财务杠杆Financial Leverage

借钱让同一笔本金承受更大的盈亏，还可能让你被迫提前出局。

1998年9月，在美国格林尼治，梅里韦瑟领导的长期资本管理公司快等不起行情回头了。1997年底，基金只有48亿美元自有资本，却持有超过千亿美元的资产。他们借钱押注债券价差会缩小；俄罗斯债务危机后，价差反而急剧扩大。亏损侵蚀本金，交易对手又催着补抵押品。即使经理仍相信判断最终会兑现，眼前也得拿出现金。9月23日，14家金融机构在纽约联储协调下达成注资接手协议，9月28日完成注资，原投资者只剩一成权益：决定他们能否继续持仓的，已经是付款期限。

为什么成立

债务照付，盈亏留给本金

借钱买资产后，资产的小幅涨跌会变成本金的大幅盈亏。假设你拿20万元，借80万元，买入100万元资产。借款一年到期，年利率5%，先忽略税费。

资产一年赚10万元，付4万元利息后，你赚6万元，本金收益率是30%。资产一年亏10万元，加上4万元利息，你亏14万元，本金亏损70%。债主按约收钱，剩下的盈亏由你的20万元承受。

放大倍数取决于资产与本金之比

财务杠杆就是用债务扩大资产规模。设本金为 $E$ ，债务为 $D$ ，资产为 $A = E + D$ ，杠杆倍数为 $L = A / E$ 。借款本金不变、忽略税费且未违约时，设资产付息前收益率为 $r$ ，同期借款利率为 $i$ ，本金收益率为 $r_{E}$ ：

$r_{E} = \frac{A r - D i}{E} = L r - (L - 1) i$

白话说，本金收益率等于资产收益率乘以杠杆倍数，再扣除本金承担的利息。上例是五倍杠杆：资产收益率每变动一个百分点，本金收益率就变动五个百分点。

合同能在本金耗尽前结束持仓

借款合同会决定你能等多久。上例中，资产跌16%再付全年利息，本金就全部耗尽；若合同要求维持保证金，强制卖出会更早发生。下跌还会自动推高杠杆倍数：债务本金仍在，自有资金却变少了。看对最终结果，也得先付得起沿途的账。

出处

这一模型来自公司金融与投资实践，借贷远早于现代金融理论。1958年，莫迪利安尼和米勒系统说明：在理想市场中，增加负债会提高股东承担的风险和要求的回报。1998年长期资本管理危机，是高杠杆把市场亏损变成付款危机的经典案例。

换个领域看

商业

利息挤走投入

债务会在生意转弱时继续抽走现金。美国玩具反斗城2005年被借款收购，随后长期背负巨额债务。2017年截至7月底的半年里，利息费用达2.29亿美元；同年9月申请破产保护。面对电商竞争，门店升级要花钱，付息也要花钱，债务让经营调整更难撑过去。

个人生活

房价跌本金缩水

首付越少，同一次房价下跌吞掉的本金比例越大。假设你用20万元首付、80万元贷款买房，忽略税费与利息。房子跌价10万元，卖房还清贷款后只剩10万元，你的本金少了一半。按揭合同若只要求按期还款，房价下跌本身不会触发交易账户式的强制平仓；失去工资却会让月供难以为继。

投资

补款线先到

保证金要求能让你在本金归零前被迫卖出。假设你拿40万元、借60万元买股票，先忽略利息。合同要求自有资金至少占持仓市值的25%。股票跌到80万元时，你的权益只剩20万元，正好碰到这条线。再跌而补不上钱，券商就会强制卖出，结束你等待反弹的机会。

遇事时问自己

资产下跌多少会耗尽我的本金，合同又会在哪个价格要求补款或卖出？
收入中断、浮动借款利率上升或债务到期时，我能从哪里拿出现金还本付息？
如果资产要等三年才能兑现收益，债主是否允许我持有到那时？
我看到的高回报，有多少来自资产赚钱，有多少只是借钱后本金变小？

边界与误用

财务杠杆用于分析借款及其他融资债务；软件复用、影响力扩大不能套这套借款公式。最常见的误用，是拿乐观的资产收益率减去借款利率，就断言借得越多越好，却漏掉补款与到期还本。长期固定利率贷款和随时追缴保证金的借款，即使倍数相同，也给借款人不同的等待时间。有追索权的债务在资产卖光后仍可追偿；有限责任企业的股东损失以出资为限，个人担保会改变这个边界。

练一练

一位投资者比较两项自助仓储投资。甲项目用50万元自有资金和150万元借款买入仓库，年借款利率为6%；乙项目用200万元自有资金买入仓库，没有借款。两者全年付息前的资产收益率都是8%。忽略税费，甲的本金收益率为14%，乙为8%。

对这两项投资，哪种判断最站得住？

一名工作五年的后端工程师拿到两年制硕士录取，准备辞职入学。他用积蓄支付两年的生活费，另借20万元支付学费，年利率4%，一年后一次还本付息。他预计毕业后每年能多赚12万元，读书期间没有收入。银行允许到期申请续借，但不承诺批准。

签约前，他最该补上哪项检查？

电商平台的客服主管把过去半年的退换货答复整理成共享模板。整理工作由现有员工完成，工资已付清，没有借款或欠款。模板上线后，每人每天处理的咨询从40条增到120条。主管据此说，可以把工资当作本金，把三倍处理量代入借款收益公式。

对主管的分析，哪种判断最站得住？