资本回报率Return on Invested Capital

资本回报率衡量经营中每占用一元资本，一年能赚多少税后利润。

喜诗糖果的赚钱本领，藏在它不必把赚来的钱大量塞回生意里。1972年，巴菲特和芒格通过蓝筹印花公司，买下美国加州的这家糖果企业。当时，经营只需占用800万美元净有形资本，一年税前利润就有420万美元。顾客付现买糖，糖果从生产到卖出又快，钱很少压在欠款和库存里。到2007年，年税前利润已升到8200万美元，经营所需资本却只增至4000万美元。企业可以把大部分赚来的钱交给股东，而不用为了下一年的销售继续添置成倍的设备和存货。

为什么成立

同样一年赚20万元，占用100万元和400万元，是两种赚钱效率。假设你开一家洗衣店，设备、存货等平均占用100万元，扣完经营成本、折旧和税后赚20万元，年回报就是20%；占用400万元才赚到这些钱，年回报就只有5%。

资本回报率把一年的经营利润与这一年占用的资本配在一起：

$ROIC = \frac{税后经营利润}{平均投入资本}$

白话说，就是每一元经营资本一年赚多少。分子扣除经营成本、折旧和经营所得税，尚未扣利息。分母包括经营占用的设备、存货、应收款等，减去供应商赊账等无息资金，并剔除闲置现金；股东出资和有息借款支持的经营资本都算。

赚得厚和周转快，都能提高资本回报率。把分子、分母同时除以销售额，就得到：

$ROIC = 税后经营利润率 \times 资本周转率$

前者是一元销售留下多少利润，后者是一元资本一年撑起多少销售。利润率10%，资本一年撑起两倍销售，回报率就是20%。

旧业务的高回报，不能替新项目证明赚钱本领。原业务回报20%，新项目投入100万元，达产后每年只多赚5万元，新钱的回报就是5%。只有回报超过资金提供者对这类风险要求的资本成本，经营才创造了超额价值。

出处

它来自管理会计和公司金融，并非由一人一次提出。1914年，杜邦公司的唐纳森·布朗建立投资回报率分析，把利润率与资本周转联系起来，后来用于通用汽车管理。现代ROIC采用税后经营利润口径；巴菲特在伯克希尔2007年股东信中用喜诗糖果展示了少占资本、多赚利润的力量。

换个领域看

商业

补货也是赚钱

同样利润下，库存少压钱就能提高资本回报。1987年，沃尔玛在美国建成私人卫星通信网络，把门店与总部连起来，传递销售和库存信息。掌握什么货卖得快，零售商就能减少盲目囤货。从资本回报的角度看，这笔设备投入的价值，要落到库存少压钱、同一份资本撑起更多销售上。

技术

云账单与机房

租服务器会减少占用的资本，也会吃掉利润。假设你给一家数据服务商比较两种稳定运营方案：自建机房平均占用100万元，每年税后经营利润20万元；租云服务平均占用40万元，扣完云账单后的利润为12万元。利润额下降，回报率却从20%升到30%。租赁费用进入分子，设备投入进入分母，两边一起看才看得出效率。

个人生活

押金也占资本

租金优惠要和被押住的钱一起看。假设你租小区车位，两个方案条件相同，押金到期全退。一个押金2000元，另一个押金12000元，但每年少收1000元租金。多占用的10000元，每年换回1000元节省，相当于10%的年回报。把企业利润换成家庭节省，就能借用同一问法：退还的押金归还本金，省下的租金才是回报。

遇事时问自己

为了赚到这些钱，我全年平均有多少资本压在设备、库存和客户欠款里？
扣完经营成本、折旧和税，每一元经营资本一年留下多少利润？
回报提高，是每笔销售赚得更多，还是同一份资本撑起更多销售？
下一笔新增投入在正常经营的一年里能多赚多少，能否超过它的资本成本？
眼前的高回报，有多少来自少记资本、资产减值或暂时处于行业景气高峰？

边界与误用

ROIC衡量经营资本效率，不是买股票后的收益率。喜诗故事中的净有形资本衡量原业务效率；评估收购方投入时，收购溢价形成的商誉也应计入。早期研发尚未产出、项目还在爬坡时，一年利润会低估投入的后续收益；周期行业应看完整周期。研发费用化、老设备账面价值下降、资产减值，都能缩小分母，抬高账面比率。分母接近零或为负时，比率失去可比性。银行和保险的资金本身就是经营对象，更适合结合股权回报与资本充足程度判断。

练一练

一个为连锁药店开发排班系统的软件团队，现有业务平均占用1000万元，每年税后经营利润200万元。产品负责人提议投入500万元，增加处方审核模块。预计稳定运营后，每年新增税后经营利润30万元。这类项目的资本成本为9%。负责人认为，投入后整体仍能赚到约15.3%，值得做。

对这笔新投入，哪种判断最站得住？

一位准备为退休储蓄买股票的工程师，读到一家人工关节生产商的年报：过去三年，公司平均占用2亿元经营资本，每年税后经营利润均为5000万元。目前股票总市值为30亿元。他据此计划买入30万元股票，预计每年能赚7.5万元。

对这项收益预期，哪种判断最站得住？

一家四口装修自住房，准备更换热水器。按家里的用水量，高配款比普通款贵6000元，每年能少付1200元电费。两款都能用五年，到期没有转卖价值，其他使用成本相同，节省在每年年末实现。负责比较报价的家庭成员认为，多花6000元每年省20%，很划算。

对这笔额外支出，哪种判断最站得住？